IFAジャパン代表の独り言

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《富裕層の資産形成大研究！》　【2008/09/27】
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本日のテーマ【裁定取引は年金投資戦略にあらず】

個人の資産形成としての長期投資では、空売りのようなヘッ
ジ戦略をとらないこと、裁定取引（アービトラージ）戦略を
取らないこと、基本はバイアンドホールド戦略に徹すること
と認識していますが、ますます確信を持つに至りました。

個人的には、これまでデリバティブ運用を含めて経験してき
ているので、何度もヘッジ戦略への誘惑に駆られることがあ
りました。

今回の世界の金融の混乱はシステミックリスクに該当します
ので、単なる分散投資戦略ではリスクから免れることは、
はっきり言って不可能です。株式がダメなら債券だと思われ
る人がいるかもしれませんが、それは限界があり、表面上、
唯一逃れる手段としては、空売りのようなヘッジポジション
をとることであると頭では理解しているので、それをあえて
やらないことには相当の忍耐を必要とします。

それでも、やはりヘッジ戦略は年金運用的な資産形成には向
かないと結論付けられます。

リーマン破綻にAIGへの米国公的資金の注入とニュースが続
いてわかったことは、アービトラージ（裁定取引）でさえ、
本質はギャンブルであったと認識できたことです。裁定取引
でも、所詮、財務レバレッジをかけ、サヤが開くか縮むかに
賭けるゼロサムゲームというギャンブルであったということ
です。　

ましてや空売りなどのヘッジ戦略は、いずれどこかでヘッジ
ポジションをはずすプロセスまで考えると、当業者以外の者
にとっては損益がギャンブルの原理原則に従っており、それ
以外の何物でもないことが理解できます。

やはり、長期の資産形成には世界のＧＤＰの成長に期待する
バイアンドホールド戦略しか確からしいことはありません。


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《富裕層の資産形成大研究！》　【2008/09/20】
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本日のテーマ【リスクの種類とレベルを考える】

今週の世界の金融市場は激震の一週間でしたが、国内では金融
以外でも、事故米の問題や厚生年金の改ざん問題などシステム
に関わる問題が噴出してきました。ここでシステムと言いまし
たのは、金融システム、事故米は流通管理システム、厚生年金
は年金制度という構造自体のことです。

リスクにはいろいろな種類ありますが、金融分野を例にとって
重要順に私は次のようにランクづけしています。

１．信用リスク２．流動性リスク３．価格変動リスク　
以下省略。

直感的には価格変動リスクが日常的に損益に一番直結していま
すので、ついそればかりを気にしてしまいがちですが、実は１
や２のリスクの方がはるかに重要な概念のリスクです。

ここで信用リスクとは、株式でいえば企業の倒産リスクであり、
債券でいえばデフォルトリスクです。投資元本自体がなくなっ
てしまいかねないリスクです。

それについで流動性リスクです。市場で自由に売買できない、
市場取引の機能不全に陥りかねないリスクです。

今回の金融不安で信用収縮と言われている問題は、住宅ローン
にかかわる証券化商品自体の取引に対して、取引参加者の疑心
暗鬼が蔓延してしまい、値が付かないと言う事態が起きたわけ
で、信用リスクや流動性リスクの問題だから深刻だと言うわけ
です。

金融分野に限らず、様々な信用リスクの問題を解決するには
システム自体を見直す必要に迫られているといえるかもしれ
ません。

自助努力による長期的な資産形成を目的とする投資家にとって
は、どんなに期待リターンが高いように思える運用商品が目の
前に現れても安易に飛びつかずに、信用リスクと流動性リスク
をまず念頭に置いて自衛するしかありません。


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本日のテーマ【単なる通貨分散はゼロサム取引】

一方の儲けは他方の損となる取引をゼロサムな取引と言います。

単なる通貨分散、つまり、ドルやユーロなどの為替取引は、
付加価値の創出を生まず、その行為自体はゼロサム取引です。

一見、為替取引（外貨預金、外貨MMFを含む）では、海外の高
い金利を受け取れると錯覚しがちですが、内外金利差を打ち消
す先物為替予約レートはそれを打ち消す現地通貨安になります。

例えばドル円で考えると、米ドル1年物の金利が2%で、円の1
年物の金利が0.5%であったとします。内外金利差が1.5%ある
ので、現在のドル円為替レートが105円/ドルのとき、一年後
の為替レートは理論的には1×1.02ドルと105×1.005円が等
しくなり、一年後の為替レートは1ドル＝105×1.005/1.02=
103.46ドルと現在よりも円高になります。

もちろん、一年後の為替レートが実際にその通りの為替レート
になるとは限りません。あくまでも理論値です。しかし、通貨
の交換自体は付加価値を生むものではなく、実質的にゼロサム
ゲームの取引であるという原理を理解することは重要です。

これに対して海外の投信を含めた有価証券に投じる場合は、現
地通貨建ての付加価値の創出を伴う資産を保有するという意味
があります。単なる通貨分散と明らかに異なる行為です。

一方で、海外の有価証券を保有すると言うことは、為替リスク
の上に有価証券自体の価格変動リスクが上乗せされるので、単
に外貨預金や外貨MMFを保有するという実質的な通貨交換だけ
の行為よりもリスクは高くなります。

しかし、長期的に考えた場合、付加価値の創出は、ゼロサムの
為替変動リスクを打ち消して余りある価値の上昇を期待できる
という根拠のもとに海外へ資産分散を行なうという意味があり
ます。

ただし、経済的格差のあまりない先進諸国への資産分散投資は
長期的に為替レートの一方向的な変動は起きにくいと考えれば、
このシナリオの信頼性は高くなりますが、経済格差が著しく異
なる発展途上国へ資産投下した場合、通貨安が長期にわたって
一方向に起きる可能性もあるので、このシナリオの信頼性が低
くなります。その意味で、経済格差のない円、ドル、ユーロへ
の有価証券を分散して保有するという国際分散投資は長期的な
資産形成にとって優位性のある行為と言えるでしょう。


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本日のテーマ【政管健保の保険料率上げ必至】

公的年金の財政基盤問題もさることながら公的医療保障の財源
確保の問題もそれ以上に深刻です。

以下、9/5日経新聞朝刊より抜粋。

中小企業の社員らが加入する政府管掌健康保険（政管健保）は
医療費の増大などから、2007年度に赤字に転落。保険料を引き
上げなければ、財政の安定のために積み立ててきた「事業運営
安定資金」が09年度に枯渇する。

安定資金の積み立て残高は07年度末に3690億あったが、08年
度末には1800億円に減少する見通し。
保険料を引き上げなかった場合、09年度の単年度収支は2700
億円の赤字が見込まれ、安定資金は差し引き約900億円の赤字
に陥る。このため、厚生労働省は03年度から据え置いてきた
現在の保険料率（8.2%）を全国平均で0.1〜0.3%引き上げられ
ることが避けられないと判断している。

以上。

そもそも、社会保険制度というのは現役世代が高齢者を支える
という相互扶助のもとに成り立っているのですが、少子高齢化
で急速に高齢化社会になれば、厳しくなってくるのは必然。

高齢化で医療費が膨らむことに加えて高齢者医療制度への拠出
が加わって健保財政が悪化するのは構造的な問題であるという
ことは当然に理解できるところです。

保険料が上げられると、労使折半ですから経営者は勿論のこと
従業員も給料から天引きされる分が増えるわけですから、可処
分所得が減り、ますます家計が圧迫されることになります。



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