IFAジャパン代表の独り言

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本日のテーマ【中国の日本国債売りは投機】

10/9の日経新聞によれば中国が8月に日本短期国債を2兆182
億円売り越していました。今年1〜7月までの累計買越額が2兆
3千円だったということから、短期に売買したことになります。

今年の5月以降、円高元安（ドル円相場に引っ張られる形）で、
かつ金利低下で国債高になったわけですから、相場上手と言え
ばその通りかもしれません。勿論、尖閣諸島事件と関連性があ
ると思いますが、中国は共産党一党支配の国ですから、議会民
主主義の日本とは違い、良くも悪くも国として機動的な行動が
できます。

日本からみればカントリーリスク（=チャイナリスク）がある
ということを改めて認識することができました。

経済面ではレアアース問題、社会面では昨夜発表されたノーベ
ル平和賞に中国服役中の劉暁波氏が選出されたことも波紋を呼
びそうです。



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《富裕層の資産形成大研究！》　【2010/10/02】
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本日のテーマ【将来不安と家計資金の流れ】

将来受給できる公的年金が目減りしていくと思っている人が多
い中でも公的年金は依然としてリタイア後の柱と期待せざるを
得ないことは間違い有りません。しかし、それでは不足すると
思われる老後資金を何で補うのか？

貯蓄、企業年金、定額個人年金保険、さらに働く、その後にぐ
っと比率が減って有価証券（投信含む）や変額年金保険などの
リスク性金融商品が続いています。（参考、東洋経済）

リスクを嫌って貯蓄や定額個人年金保険の運用比率が高い運用
に傾倒するということは国債購入につながっているということ
であり、長期金利の低下につながっていることを理解している
人はどれくらいいるでしょうか？

つまり、将来不安でリスクのある投資を避けたいという国民が
多くなればなるほど結果的に国債が買われ、長期金利が低下し、
結果、デフレが持続するという流れにつながります。

また国際的には、金融緩和策から米国を始め金利が低下し、
結果的に国内と海外の金利差がさらに縮小し、円高外貨安の
圧力がかかり、これまた、結果、国内でデフレが持続するとい
う流れにつながります。

そこで、リスクを多少でも取ってインフレにも備えるという事
を考える場合、気をつけなければならない点があります。
現在の状況では、円高外貨安がまだまだ持続する、逆に近い将
来転換するといずれかのシナリオを想定するにせよ、日本国債
と外国有価証券等（株式＆債券）の関係が円ベース評価では相
関係数マイナスであるわけであって、外国有価証券の中で、株
式と債券にいくら分散しても円ベース評価では相関係数はプラ
ス同士であってリスク分散になっていないということを認識す
る必要があるということです。



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本日のテーマ【納得のオルタナティブ新戦略】

失われた10年とは言わず、失われた20年とも言われるように
なりました。ここまで来ますとさすがに将来的にも果たして経
済成長を前提とした投資戦略に疑問を持たれる人も出てきたの
ではないでしょうか？　100年スパンで考えたら依然として経
済成長を前提とした戦略は有効だと思いますが現実的にはそこ
まで長期に投資スパンを考えられる人はおりません。

個人的には経済成長を前提とした戦略を依然として継続中です
が、満足できない人には経済成長を必ずしも前提としないオル
タナティブ戦略が注目されるようになってきています。

ところが数ある既存のオルタナティブ戦略のどれを選択すべき
かということになると、なかなか判断が難しい面があります。

例えばマーケットニュートラル戦略と言えば高度な戦略のよう
に思えますが、かつて経済ノーベル賞級の頭脳を結集したＬＴ
ＣＭが破綻した例を見ても疑問がもたれますし、ロング・ショ
ート戦略に至っては、客観的には丁半博打の域を出ません。
一時的にヘッジ取引をしたらどうかという意見もありますが、
理論的にはヘッジをはずすタイミングを成功させることが必須
ですので、タイイング投資に否定的である投資家であるならば、
単に現物を売却してキャッシュ化するよりも余計なヘッジコス
トがかさむ分だけ不利となる戦略です。

そんな中でふと思いついた戦略は株式と債券を中心とした伝統
的投資戦略を取る投資家の間で神学論争になって結論がでてい
ないアクティブ、インデックスのそれぞれを信じる投資家に対
して、将来10年経済成長を必ずしも前提としなくてもそれぞれ
納得できる投資戦略です。

よくαを目指す戦略がアクティブ戦略と言われますが、アクテ
ィブ派に対してはベンチマークを上回る確率を取る相対的α戦
略と、インデック派に対してはベンチマークを上回れない確率
を取る相対的−α戦略です。

いかがでしょうか？それぞれのポリシーを貫きたい人にとって、
それぞれ納得のいく戦略ではないでしょうか？


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本日のテーマ【為替介入でアルゴリズム取引損失】

今回の為替介入でヘッジファンドが得意とするアルゴリズム取
引で巨額の損失が発生したという記事が載っていました。有名
どころではマングループが運用する資産210億ドルのファンド
AHLなどです。

今年の5/6、NYダウが一時1000ドル近く急落した異常現象でも
アルゴリズム取引が原因だとされる報道がありましたが、この
ような自動売買システムを謳い文句にしたファンドに間接的に
投資している投資家にとっては見直す良い機会でしょう。

高度な計算に基づくブラックボックス化された売買システムと
聞いて、一般の投資家はまるで打ち出の小槌のように儲かるシ
ステムだと魅力を感じるかも知れませんが、万能でないことは
勿論、むしろ市場を不安定化させる要因になることが明らかと
なってきました。

さてそれはそれとして、個人的にですが、真のオルタナティブ
というものをようやっとイメージできるようになってきました。
オルタナティブというのは絶対利益の追求を目指した投資戦略
です。

アクティブ派でもインデックス派でもそれぞれに対応可能な
投資戦略です。ただし、実際に取引コストが見合うかどうかと
いう問題は残ります。


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本日のテーマ【企業家精神と安定雇用志向は逆の発想】

最近感じることは、経済の低迷の打開には何より雇用の安定
という発想ばかりで、求職活動する方は安定雇用の環境条件
を第一条件に求める傾向が鮮明になっているように思えます。

一方で、経済成長のためには新たなビジネスが生まれてこな
ければ閉塞状態からの打開はないということであれば、企業
家が育たなければならないわけで、安定雇用を求める求職者
の発想とは全く逆の発想であることがわかります。

そこまで両者の志向の違いを極端に分けなくとも、気になる
のは求職活動する人たちの発想が自分が何をしたいのか、何
をして企業に貢献するのかという目標も主体性もなく、単に
雇用の安定性を求める保守的な人が増えているような気がす
ることです。

このような環境下で求人側と求職者側がうまくマッチするの
は、大量生産時代の単なるオペレーターが求められる時代で
あって、現代はそのような時代ではなくなってきたというこ
とを認識する必要があるように感じます。

かといって、いきなり企業家を目指すのはリスクが大き過ぎ
ると言うのであれば、完全成功報酬で仕事を受け持つスタイ
ルの委託業務から挑戦してみるという発想がベターだと思い
ますが、いかがでしょうか？　
ただし気をつけたいのは、ネットワークビジネスのように特
定負担が求められ、しかも内部利益のパイの食い合いに終わ
るゼロサム又はマイナスサムビジネスは避けたいものです。

騙されないための投資教育を学んで自己防衛とさらにその知
識を生かして啓蒙活動するビジネスで社会貢献を目指す。
その一つが“副業で実務経験を積むファイナンシャルアドバ
イザ−”です。


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本日のテーマ【国債増加と借金大国は別物】

8/27（金）の日経新聞朝刊のコラム大機小機に“国債増加
と借金大国は別物“というタイトル記事がありました。

国債累計900兆円でこのまま国の借金が増えると借金大国に
なるという憶測は間違っているというものです。ズバリと
指摘されていたので紹介します。

以下本文
国民1人当たりの借金は国民1人当たりの資産でもある。国
債の発行とは国債を渡してその分のお金を国民から受け取り、
財政支出で国民に返すことである。そのため、国民の持つ国
債以外の資産は変わらず、総資産は国債分（＝将来の税負担
分）だけ増える。つまり、国債を発行していなければ、国民
の資産も少なかったのである。国債は政府の借金であり、日
本の資産とは民間の資産から政府の借金を差し引いたもので
ある。前述のように国債の増加はそのまま民間資産の増加に
なるから、日本の資産も変わるはずがない。つまり、日本は
借金大国にはならない。
以下、本文省略。

以下、現在のデフレ環境化で国債増発抑制をすべきではない
という主張に展開しています。さて、私なりに気が付いた点
は国債を増発しようとしまいと、経済活性化のためにはお金
が循環しなければなりませんが、国債を増発しても金融機関
がただそれを買うだけでは解決にならい点にあるので、起爆
剤として増発するには良いが、その先の成長戦略がなければ
意味がないということです。つまり、お金をただ無理やり循
環させるだけの発想では本質的な効果がないというものです。

同様にただ循環させるだけの発想に外資系のとある金融機関
のアナリストが提案するマイナスの金利による “貯蓄税”
なるのもがあります。これなどは単に国内の円資産を海外に
流出させたいだけの発想であることがみえみえです。


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本日のテーマ【1%以下の10年国債利回りは長期化するか？】

長期金利の指標となる10年国債利回りが8/13終値で0.980%。
10年国債利回りが1%を切るのは一時的との見方もありますが、
長期的な低利回りが続くとの見方もあり、専門家でも意見が
分かれるところです。

これまでの資産運用戦略というと証券会社などリスク性金融
商品を扱う業者は常にインフレリスクに備えてという立場で、
顧客に対峙してきました。しかし、デフレリスクが顕在化し
ている現在、デフレリスクに備えてという立場でアドバイス
する業者もでてきました。例えばFX取引でのドル売り円買い
ポジションを推奨する業者です。

しかしこの種の取引は原理的にはギャンブルに相当するので
長期的機には必ずしも報われない、むしろ長期的には着実に
損失につながる、いわゆる投機であると言う認識を持つ必要
があります。また、ヘッジと称して紹介される取引でも結局
はヘッジをはずすタイミングを損なえば、余計なコストが掛
かるということは、タイミングがうまく合わなければ、結局
ギャンブルと同じです。税制面で考えてもヘッジ取引による
売買損益と現物取引による損益は一般的に損益通算できませ
んからメリットがありません。

実はデフレ対応戦略の処方箋は明白です。仮に今後も当分、
安定的にデフレ、低金利が続くと考えるならば、相対的に自
国の貨幣価値が高まるわけですから、現金、もしくは日本国
債を持つ、借金はしない、ということに比重を置くポートフ
ォリオにするということです。

ここで未だに誤解があるのは高金利通貨国への債券投資です。
債券のクーポン収益率よりも為替相場での外貨安円高リスク
（価格変動率）の影響の方が強く、結果的には日本国債投資
の方にメリットがあることに気付くべきです。このことを熟
知している国内機関投資家は低い利回りでも有利な国債を買
うというわけです。

一方、国債ではなく海外にお金の流れを引き込みたいという
思惑のある海外系の証券会社や投資顧問業者にとっては、
万年、インフレリスク、海外株式市場への強気姿勢を崩さず
顧客の購買意欲を掻き立てることに腐心するというスタンス
です。

いずれにしても、中立的に常に時代の先を見据えて資産運用
を考える戦略家は様々なバイアスには惑わされず、第3の投
資戦略を実行します。時代の流れが変わってからでは、投資
は既に時遅し、となるのはどんな時代でも変わりありません。


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本日のテーマ【長期金利1%割れと円相場】

日経新聞コラム大機小機 (8/6)“長期金利１%割れの意味”に
2003年にりそな銀行の不良債権処理が取り沙汰されて0.5%を
割り込んだ時と今回の比較を論じています。

まず違いとしては、当時は日本の将来を不安視して日本円売り
が同時進行していたということがあります。一方共通している
点としては、緩やかな景気回復過程にあったということです。

さて、ここからは私的意見ですが、当時は円安基調だったので、
日本の株式市況は円安基調に押されて、さらに株式市場の回復
過程に拍車がかかったと考えられます。

さて、今回は欧米共に経済基盤が弱く、ドル安、ユーロ安を是
認する傾向があるようです。これに対し、日本にとっては円高
基調に歯止めがかかるか否かがデフレ脱却と日本株式復調の鍵
となっているといえるでしょう。

ただし、為替の動向は相手国があっての相対的な動きですので、
なかなか予測することは難しいと言えるでしょう。


騙されないための投資教育を学んで自己防衛とさらにその知識
を生かして啓蒙活動するビジネスで社会貢献を目指す。
その一つが“副業で実務経験を積むファイナンシャルアドバイ
ザ−”です。


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【テーマ】副業から実務経験を積むＦＡビジネス
開催日：8/28（土）
場所：浅草橋3-1-3竹中シャルムスタジオ21
最寄り駅：JR総武線・都営浅草線　浅草橋駅　
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本日のテーマ【市場価格の模倣は賢明か？】

日経新聞コラム大機小機 (7/30)“市場価格の模倣は賢明か”は
市場というものの本質を付く評論でしたが、問題はこれに対して
年金運用戦略をどうするかです。

コラムを簡単に紹介すると次のようになります。

株価指数の動きを完全に模倣するパッシブ運用が投資理論に適っ
ていると、年金をはじめ多くの投資家が信じているが、市場価格
を模倣することが賢明なのは、山や谷を形成しながらも市場全体
が成長している場合である。
しかし、前世紀から今世紀初頭にかけてのITバブル、さらには
日本株式バブルとその後の20年間の苦悩が物語る現実は程度の
差はあれ欧米も市場の成長率が低下し、市場自体にそのまま便乗
していたら大きく間違う結果となってしまうという事実。

以下、省略。

さて、この評論を元に投機取引を促進させたいという思惑のある
業者ならば、次の3点を強調することでしょう。なお、投機取引
は年金投資には向かず、趣味としてのギャンブル投機に向くとい
うことであって、その善悪を論じるつもりはありません。
しかし、自助努力としての年金投資は趣味としてのギャンブル投
機よりも一般の人にとって優先順位が高いのは明らかです。

1.下落相場でも利益の上がるデリバティブを利用する。
2.市場価格が正しいのはせいぜい数ヶ月だから短期売買に徹する。
3.短期売買に徹するには売買手数料の小さいETFを活用する。

この意見は業者側の相当な思惑というバイアスが掛かっているの
ですが、そのバイアスを見抜けない投資家が多いのではないでし
ょうか？

ハッキリ言えることは短期売買になるほどギャンブルに近づくと
いうこと。下落相場で利益の上がる先物による反対ポジションを
使ったデリバティブ（個人でポジションをとっても基本は同じ。）
は結果的に無駄なコスト増になること。対策は反対ポジションと
いう手段ではなくアセットアロケーションに限ると言うこと。

騙されないための投資教育を学んで自己防衛とさらにその知識を
生かして啓蒙活動するビジネスで社会貢献を目指す。
その一つが“副業で実務経験を積むファイナンシャルアドバイザ
−”です。


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本日のテーマ【後期高齢者医療制度12年度末廃止】

厚生労働省は2013年度に新たに導入する高齢者医療制度の新
骨格案を固めました。75歳以上の保険料負担を抑制する狙い
で、8割を国保へ移し、2割を2号被保険者のいる子供の被扶
養者に移すという骨格案です。

よくわからないのは高齢者が集中することになる国保の財源
をどうするのか新骨格案が出された段階で不透明なこと。
そもそも保険という概念にもかかわらず、給付と負担の関係
で世代間の負担格差がさらに拡大する方向になるという疑問。
現役世代の負担がさらに増大するのは間違いなさそうです。


騙されないための投資教育を学んで自己防衛とさらにその知
識を生かして啓蒙活動するビジネスで社会貢献を目指す。
その一つが“副業で実務経験を積むファイナンシャルアドバ
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