IFAジャパン代表の独り言

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《富裕層の資産形成大研究！》　【2011/01/01】
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本日のテーマ【社会保障の損得は75歳が分かれ目】

1/1（土）の日経朝刊の3面に社会保障の世代ごとの損得を世代会計
に基づいて算出された損益の図がありました。
世代会計とは一人の人が生涯で払う税や保険料などの負担と医療、年
金などで受ける利益を計算したもの。
10歳ずつに負担と受益の収支を表した図でしたが、それによれば損益
分岐点は75歳です。今のままの賦課制度が続く場合、75歳以下の全て
の世代で純負担の赤字。

これはハッキリ言ってショックです。これまでの私の認識では、少なく
とも公的年金の収支はプラスであるという認識でしたが、全体の社会保
障ではマイナスです。これは医療や介護も社会保障の対象であることと、
公的年金のうち厚生年金は企業と従業員で折半ですが、実際は従業員の
給与が削減されることにより負担していると考えれば、従来の楽観的評
価も変わってくるものだと言うことです。

気が早いですが、来年の2012年には団塊の世代が65歳を迎え、本格的
に年金受給が増加するステージに入ってきます。資産運用については好
むと好まざるに関わらず大なり小なり必要になると考えれば、投資教育
について学んだ人と学ばない人とでは差が開いていくことになるでしょ
う。ここでのポイントは投資タイミングについては投資教育の習熟度に
比例しないということです。つまり、タイミング投資は基本的に宝くじ
を買うのと同じようなものだということです。


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《富裕層の資産形成大研究！》　【2010/12/25】
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本日のテーマ【2年連続税収を上回る新規国債発行】

2011年度予算案が公表されました。税収37.4兆円に対して、税収を
上回る国債発行額44.3兆円。2年連続で税収を上回る国債発行額とな
りました。欧州ギリシャやアイルランドにみられるように債務不安か
ら長期金利が上昇することもありえるでしょうし、一方、国内の1400
兆円の個人資産が国債を支え続けるという可能性もありえます。

専門家がいろいろなシナリオのもとにコメントしていますが、究極の
ところは日本国債に対する投資家の信認、つまり市場心理（センチ
メント）で変化しえるものであるという事がいえます。

見方を変えて2011年の日本はインフレ転換かデフレ継続か？
過去10年は、結果的に国債を中心に運用してきた人が相対的に正解と
いうことになりました。

では2011年に向けては？
財政破たんを懸念する人はインフレ対策として外貨ベースの資産運用
を考えるでしょう。一方、デフレ継続と考える人は国債を中心に考える
でしょう。ここで注意すべきは証券会社や運用会社のコメントはいつの
時代も国内外の株式市場を中心としたリスク性資産運用をすすめる傾向、
つまり、国債運用以外の運用をすすめる営業の体質上、インフレ論者で
あるというバイアスがかかっていることです。

個人的には趣味としての資産運用ではなく、年金資産運用という前提で
の戦略ですが、運用期間がどれくらいであるにせよ、インフレ、デフレ
どちらにも変化に迅速に対応できる戦略を実行することがポイントだと
考えています。具体的には信用リスク、流動性リスク、運用の透明性の
3つの評価軸を最重要視して金融商品を選択することです。

なぜなら信用リスクを軽視すると資産の原資を丸ごと失うことになりま
すし、運用の透明性を軽視すると運用側の不正行為を潜在的に許容する
ことを意味しますし、流動性リスクを軽視すると変化に柔軟に対応でき
なくなるからです。価格変動リスク、裏を返すと期待収益率については
その次に考えることです。

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本日のテーマ【23年度税制改正から練る投資戦略】

来年度税制改正大綱が発表されました。個人の観点からは法人実効税
率5%減税の下げよりも家計に関わる所得税や贈与税、相続税の改正
のほうがインパクト大といったところです。

その中で金融資産運用の観点からは証券優遇税制が2年延長になった
ことはプラス材料です。当初、平成24年から20%の本来税率に戻す
のと引き換えに年間100万円までの非課税口座措置を設けることにな
っていましたが、10%延長の方が投資家にとっては効果的です。

というのは売買譲渡益だけでなく、配当金や分配金においても10%で
すから、投資家人口の多いリタイア層にとって、特定口座の中で定期
収入を得る目的でも20%よりも10%のほうが有利だからです。特定口
座内での取引でしたら健康保険料負担の影響というややこしいことを
考える必要がありません。



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本日のテーマ【信用リスクの観点から有利な不動産投信】

不動産投資を考えるとき、実物不動産か、金融資産としての上場不動
産投信（J-REIT）か、不動産投資信託（非上場の公募投信）か、の３
つが思い浮かぶと思います。
それぞれ長所と短所があり、どれが最も優れていると評価することは
できないと言ってしまっては月並みなコメントです。ここでは資産運
用のリスクの観点からコメントします。

リスクの中で妥協してはいけない最重要なリスクは信用リスクと流動
性リスクだという価値観で考えます。価格変動リスクはそれらよりも
下位概念です。そこで上記３種類について比較してみます。

まず、脱落するのが実物不動産。流動性リスクが高いからです。加え
て分散投資の観点からも劣ります。実物不動産の場合はあるとき起き
た天災で一巻の終わりということがあり得ます。次に上場不動産投信
（J-REIT）と公募不動産投信の比較ですが、信用リスクの点で公募不
動産投信に軍配が上がります。なぜなら上場不動産投信は会社型法人
であるので、上場廃止となれば紙屑となるからです。これに対して、
公募不動産投信は複数の上場不動産投信（J-REIT）に投資している
ため分散投資効果があり、紙屑となるリスクは相対的に低いのです。

ここで実物不動産投資をされている方からみれば、金融不動産投資は
利回りが相対的に低いことがデメリットであると言われるかもしれま
せんが、投信は借入金も活用して運用しているので有利子負債比率
（LTV）が高い投信であれば、レバレッジが高くなるので結果的に利
回りも高くなります。もちろん、その代り価格変動リスクも高くなり
ます。

また、デフィルトリスク（信用リスク）の観点から言えば、個人が実
物不動産購入で借入金を使ってレバレッジを効かせるよりも明らかに
リスクが低いと言えます。なぜなら、個人の場合は債務超過で資金シ
ョートすれば、ただちに自己破産に追い込まれるリスクがありますが、
不動産投信への投資の場合、個人投資家自身は出資金以上の債務超過
に陥ることはないからです。

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本日のテーマ【プロダクト・アロケーションの重要性】

FPジャーナルは米国Financial　Planning誌から最新の研究記事を
いくつか紹介してくれます。12月号の “新時代のアセットアロケー
ション”と題した特集記事の中にアセットアロケーションよりもプロ
ダクト（金融商品）アロケーションの重要性を強調するものがありま
した。

金融商品選びよりもアセットアロケーションというこれまでの固定概
念に一矢を投じる内容ですが、私にとっては職業上も追い風になる内
容で目を引きました。

基本的には企業年金の運用にかかわる運用戦略の中で人的資本と金融
資産のバランスという観点に基づいて論説したものですが、ポイント
は株式か債券なのか、市場がどのくらいの変動率があるのかというア
セットアロケーションよりも、寿命やインフレといったリスクに対処
するために、プロダクト（金融商品）アロケーションのほうが重要に
なるというものです。

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本日のテーマ【高所得高齢者の介護保険料上げ案】

厚生労働省が社会保険審査委員会に提示した2012年度の介護保
険制度改革の原案によると、65歳以上で年収320万円以上の人の
介護保健利用者負担を現行の1割から2割に付引き上げることを
盛り込みました。

要介護認定を受けた高齢者490万人のうち約6%に相当する30万
人が対象となる見込み。

40~64歳の負担増についても両論併記としていますが、現在の賦課
方式では、高齢化で若年層への負担増が大きくなってしまうことを
考えると高所得者の高齢者へ負担を求めるのは自然の流れでしょう。
一方で40歳未満の人へ保険料の対象を広げる案は見送られた模様。

そもそも高齢化社会へ移行していく中で、介護保険料に賦課方式を
採用していること自体に無理があるのでは？


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本日のテーマ【生命保険を活用する意義】

民間保険には保障機能と貯蓄機能があります。保障機能とは定期保
険に代表される死亡という万が一のイベントが発生した時に経済的
負担をカバーするためのヘッジ機能です。一方、貯蓄機能とは個人
年金保険に代表される長生きに対する経済的負担をカバーするため
のまさに貯蓄機能です。

ここでやっかいなのは終身保険です。なぜなら名前から分類すると
終身保険は死亡保険に分類されるにもかかわらず、保険料に対する
保険としての機能を分解してみると、死亡保障という機能と貯蓄機
能を兼ね備えていることがわかるからです。その証拠に解約返戻金
があります。解約返戻金があるということは取りも直さず保険料か
ら一部貯蓄として積み立てられていることを意味し、それは貯蓄機
能なのです。

さて、ここで保険の本質を考えてみますと保険でしか得られない機
能は保障機能です。小さな保険料で大きな保障を確保できる機能で
す。月々数千円で数千万円という大きな死亡保障を獲得できます。
この時注意すべきは、確率論で考えれば死亡する確率は小さいので
そもそも金銭的には損する可能性が高いということです。それにも
かかわらず保険に加入するメリットがあるのは、万が一の時に備え
て大きなレバレッジ（小さな保険料で大きな保障を確保）をかけて
リスクヘッジをかけられるからにほかなりません。

一方、貯蓄機能についてはどうでしょうか？
これには保険以外の金融商品も選択の余地があります。
貯蓄と言えば銀行預金が代表ですが、将来のインフレリスクを考え
れば、投資という選択肢も出てきます。この点、保険では対応不十
分で、解約返戻金が元本を上回るまで途中換金が制限される上に保
険料からは見えにくい付加保険料部分があるため、実質的な予定利
率は表面上の予定利率よりも小さいということにも注意する必要が
あります。

したがって、これら全体の資産バランスを考えた適切な運用をする
ことが重要だと言えます。

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本日のテーマ【定期収入目的の運用と時間分散】

分散投資の一つ時間分散としてドルコスト法戦略があります。
これは、若い世代の値上がり重視の目的においては平均買いコス
トを抑えるという意味で有効ですが、定期収入目的としての投資
なら必ずしも有効ではありません。

なぜなら、安定した定期収入を投資の初期から得ることが目的だ
からです。ドルコスト法だと徐々に定期収入が増えていくことに
なりますが、初期は収入が少ないことになります。

定期収入目的の資産クラスで代表的な資産クラスと言えば、グロ
ソブなど海外債券投資です。値上がりと定期収入の双方を狙える
中間的な資産クラスとして不動産投資信託（ＲＥＩＴ）もありま
す。

さて、ここでよくある批判が投資信託の形式で収益を分配金に回
すのが普通ですが、資産を取り崩してまでも分配金（タコ足分配）
に回されることがあり、投資の観点からは収益機会を損ね、投資
家にとって不利益になることがあるという指摘です。

ここでのポイントは自分自身の出資金だけで投資が完結するので
あれば確かにそう言えるのですが、多数の投資家から集めた投資
資金を活用するということになると違う側面があるということで
す。というのは個別元本（個々人の購入価格）よりも基準価格
（時価）が高い場合には、流入投資資金が一部、自分の分配金に
回ってきてもそれはそれで定期的な収入確保という目的は十分に
果たせているということになるからです。

では逆に個別元本よりも基準価格が低い場合にはどうかというと
個別元本に対する分配金比率が当初よりも下がっていなければ当
初購入資金に対する利回りは確保されていることになります。

一方、税金の面からは特定口座を開設し、源泉徴収ありを選択し
ていれば、普通分配金に対しては10%、特別分配金に対しては税
金0になるというメリットがあります。

もちろん、前提として投資家からの資金流入が不足し、途中償還
になってしまえばもともこもありませんが、（つまり信用リスク
の評価が最も重要であるということ）運用が継続し、市況もいず
れ回復することが期待できるのであれば、必ずしも流入資金の使
い道を効率的に基準価格の値上がり期待の側面にこだわる必要は
なく、安定した定期収入を確保できれば良いということになるで
しょう。このような見方は運用が積み立て方式ではなく賦課方式
である公的年金を考えてみると参考になるかも知れません。


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開催日：11/27（土）
場所：浅草橋3-1-3竹中シャルムスタジオ21
最寄り駅：JR総武線・都営浅草線　浅草橋駅　
A4番出口　徒歩5分
時間：13:30〜15:00
参加費　1000円
参加資格　金融関連職種に在職でない人が対象
→http://www.ifajapan.com
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本日のテーマ【資産運用のアドバイスに注意】

混迷極める世界景気の真っ只中、様々な専門家？が適切な金融商
品の組み合わせについて提案しています。

その中で、私も含めて読者として誰もが思い浮かぶ運用戦略の基
本として資産クラスの分散と時間分散があるのはご承知の方も多
いと思います。

しかし、今の現実的な場面に踏み込んで適用する時にそれぞれの
ケースバイケースで注意すべきことがあります。

まず資産クラスの分散。これは、現状で具体的に当てはめて考え
たとき、円高デフレ進行の時に真価を発揮する資産クラスと円安
インフレ時に真価を発揮する資産クラスをそれぞれ組み込むこと
で根本的なリスク分散効果が発揮されるということに気が付かな
くてはいけません。

ところが実際に様々な執筆者の戦略を読んでみると、円安インフ
レ時に真価を発揮する資産クラスばかりを組み合わせた戦略を提
唱しているものが目に付きます。円安インフレを期待するのは自
由ですが、円高デフレがさらに進行することも想定して資産配分
を考えるのが真の資産運用です。少々専門的な言葉を使うとすれ
ば、相関係数がプラスのものばかりの組み合わせではリスク分散
の本質的な効果が発揮されないと言うことです。

次に時間の分散。これは投資家の運用目的および運用期間と密接
な関係があり、投資家のライフステージと運用目的によっては
時間分散の必要性が必ずしも必要ない場合があることに気が付か
なくてはいけません。これについては次回コメント。

いずれにしても教科書のうわべどおりの事に従っているアドバイ
スには落とし穴があり、ましてや証券会社系のアドバイスは円安
インフレを想定した戦略提唱がほとんどであり、円高デフレがさ
らに長期化する場合は全く想定していないという片手落ちのスタ
ンスであることを指摘しておきます。


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本日のテーマ【大手生保保険料値上げ】

生命保険会社の貯蓄型保険商品について、契約者が支払う保険
料が相次いで引き上げられています。先般日銀が発表したゼロ
金利策とも深い関係が有り、長期金利が低下することで保険料
を算定する前提となる予定利率が引き下げられているためです。

例えば日本生命。一時払い型の商品で11月から適用の年金、養
老保険の予定利率は0.9%から0.7%に引き下げられます。新規契
約予定利率としては過去最低。日本生命以外でもゼロ金利政策
を受け、11月適用分以降、一段の引き下げが予想されます。
足元の新発10年国債利回りが0.8%代まで低下しているからです。

各社保険会社は1980年代後半、6%を超える予定利率を設定した
ことで、その後の実際の運用利回りが予定利率を下回る逆ザヤ
現象となり、この穴埋めで収益を軒並み悪化させたという過去
の経緯が有ります。


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